§ 31. Дисконтные методы оценки инвестиций

 

Как было отмечено в предыдущем параграфе, дисконтными методами называются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, связанные с вычислением современной стоимости их денежных потоков.

Чистая современная стоимость

Логично, что первый и самый распространённый среди дисконтных методов — это вычисление и оценка непосредственно современной стоимости денежного потока инвестиционного проекта. Полученное значение называется чистой современной стоимостью, или NPV (англ. net present value) проекта.

Суть метода проста: если значение NPV инвестиционного проекта положительное, то проект принимается, и отвергается в противном случае (если NPV = 0, то инвестору фактически всё равно, вкладывать в проект средства или нет).

Пример
Начальные вложения в инвестиционный проект составляют I = 50 млн. рублей. Чистый денежный поток проекта представлен следующей таблицей:

Год Платёж, млн. рублей
0 –50
1 –10
2 5
3 20
4 40
5 40

Найдём чистую современную стоимость данного проекта для ставки дисконтирования i = 10%:

\(NPV = -50 + \dfrac{-10}{1+0,1} + \dfrac{5}{(1+0,1)^2}+\dfrac{20}{(1+0,1)^3}\)

\(+\dfrac{40}{(1+0,1)^4}+\dfrac{40}{(1+0,1)^5} \approx 12,2\) млн. рублей

Рентабельность

Рентабельность, или PI (англ. profitability index) инвестиционного проекта — это отношение современной стоимости чистого денежного потока к сумме инвестиций I:

\[\tag{31.1} PI = \frac{NPV}{I}\]

Индекс рентабельности используется, когда нужно сравнить между собой несколько проектов, имеющих различные суммы инвестиций (показатель NPV для этой цели не подходит, так как он является абсолютным). Чем выше рентабельность инвестиционного проекта, тем этот проект предпочтительнее.

Пример
Рентабельность инвестиционного проекта из предыдущего примера равна

\[PI = \frac{NVP}{I} \approx \frac{12,2}{50} = 0,244 = 24,4\%\]

Срок окупаемости

Срок окупаемости, или PP (англ. payback period) инвестиционного проекта — это период времени, по истечении которого инвестиционные затраты начинают окупаться, то есть NPVстановится положительным.

Срок окупаемости обычно используется как дополнительный критерий, когда нужно отсечь заведомо невыгодные проекты. Для этого задаётся некоторый пороговый срок окупаемости, и все проекты, у которых срок окупаемости больше, отбрасываются.

Пример
Чтобы найти срок окупаемости рассматриваемого нами в примерах этого параграфа инвестиционного проекта, нужно построить последовательность сумм дисконтированных платежей его чистого денежного потока (в млн. рублей):

\(NVP^{(1)} = -50 - \dfrac{10}{1+0,1} \approx -59,1\)

\(NVP^{(2)} = -50 - \dfrac{10}{1+0,1} + \dfrac{5}{(1+0,1)^2} \approx -54,9\)

\(NVP^{(3)} = -50 - \dfrac{10}{1+0,1} + \dfrac{5}{(1+0,1)^2}+\dfrac{20}{(1+0,1)^3} \approx -39,9\)

\(NVP^{(4)} = -50 - \dfrac{10}{1+0,1} + \dfrac{5}{(1+0,1)^2}+\dfrac{20}{(1+0,1)^3} +\dfrac{40}{(1+0,1)^4} \approx -12,6\)

\(NVP^{(5)} = NVP \approx 12,2\)

Как видим, инвестиционный проект начинает окупаться только в последнем, пятом году. Поэтому он, вероятно, не станет очень уж привлекательным для инвесторов.